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注册制的实施对中小企业融资的影响

添加时间:2017-06-30 13:39  所属栏目:管理论文 来源:中国国际财经(中英文) 作者:肖国云
摘要
  中小企业是我国经济重要的组成部分,贡献了超过一半的GDP及超过八成的就业岗位。但因其自身规模较小,企业自有资金不足,再加上我国资本市场不够完善,融资渠道有限,使中小企业的融资十分困难,这严重制约了中小企业的发展。尽管先后颁布了一系列政策法规来支持中小企业融资,但取得的效果不是很明显。如何破解中小企业“融资难”这一难题,国内外的大部分学者是从间接融资的角度去探讨中小企业融资难的问题,本文试从股权融资角度借助于我国即将推出的新股发行注册制这一契机,分析注册制的实施对中小企业融资带来的机遇与挑战。
  
  一、我国中小企业融资现状与新股发行的注册制
  
  (一)我国中小企业融资现状
  
  中小企业分为内部融资和外部融资。内部融资主要来源于企业自身的留存收益,由于内部融资的增长要受到企业的盈利能力、净资产规模等的制约,其难以满足企业发展的资金需求。外部融资分为直接融资和间接融资,其中的直接融资主要包括发行股票、债券以及融资租赁等方式,间接融资目前主要是指银行信贷。目前我国的社会融资规模来中占比最大的是贷款,约占70%,而股权融资和发行债券融资则占比不足20%.根据中经网统计数据库统计数据显示,2013--2015年间中小企业私募债占我国债券市场筹资额的比例平均在20%左右。由于目前我国的IPO审核制度仍然是实质性审查的核准制,对申请上市的企业进行严格的“实质性审核”,对企业的规模及盈利性都有设置相应的要求。绝大多数中小企业很难以达到上市的要求,让很多中小企业望而却步,所以融资难问题更加突出。因此我国中小企业的融资主要来源于银行贷款,直接融资(股权融资和债券融资)发挥的作用相对有限。尽管如此,银行更乐于将资金贷给更有还款保障的大型企业而不是中小企业。导致中小企业银行货款这一主要的融资渠道也不畅通。因此必须寻求中小企业融资新突破口。
  
  (二)新股发行的注册制
  
  注册制是发达国家新股发行审核采用的一种比较成熟的制度。是一种更为市场化的股票发行制度,它是以信息披露为中心,建立完善信息披露规则,由证券交易所负责企业股票发行申请的注册核准,报证监会注册生效,监管机构只对拟上市公司进行“形式性审核”;股票发行时机、规模、价格等由市场参与各方自行决定,投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担投资风险。随着我国资本市场的发展,现行的核准制由于政府的过度干预大大地削弱了市场资源配置的作用,无形恶化了中小企业的融资难问题,因此注册制将是股票发行审核制度的最佳选择。注册制的实施可以拓宽中小企业的融资渠道,可以在一定程度上缓决中小企业融资难的问题。
  
  推进股票发行注册制改革是党的十八届三中全会的明确要求,这为中小企业破解融资难带来了新的生机,将成为中国的资本市场由行政主导型向市场主导型的转变奠定了制度基础;也为中小企业融资及监管部门的监管提出新的挑战。
  
  二、注册制对中小企业融资的机遇
  
  (一)降低上市融资的门槛,使中小企业获得公平参与融资机会
  
  在目前实施的核准制之下,中小板上市对中小企业盈利及资产规模等作了严格的规定。实施注册制后,证监会只对拟上市公司进行“形式性审核”而不再是“实质性审核”,只是负责审核公司所提交资料的全面性、真实性及准确性。对中小企业而言,上市不再受到证监会的包括未来持续盈利能力等上市标准的束缚,上市融资变为现实。无论是是否为中小企业,只要提交的资料满足证监会的要求,能够严格遵守信息披露的要求,即使目前盈利没有达到标准甚至暂时是亏损的企业也可以上市融资,这无疑让中小企业多了一种融资渠道。这使那些具有发展潜力的中小企业能够及时在证券市场上筹集到资金并获得发展的机会。
  
  (二)简化上市融资的流程,为中小企业发展赢得时间
  
  在核准制之下,首次公开发行股票的审核工作流程复杂,审核效率低下时间漫长,严重影响公司上市的进程,使得很多企业错失融资发展的最好时机。伴随着注册制的实施,将会极大地简化上市公司的审核过程,注册制注重的是“形式性审查”,所以更多的是核查公司的文件的完整性、合规性和真实性等。根据美国的经验,一家企业从开始着手准备上市到成功上市最快只需要20天左右。这意味着每年可以大大增加上市融资的公司数量,对中小企业而言上市不再是漫长的等待而错失良机,让中小企业能够在最短的时间内筹集到发展所需的资金,抓住最好的时机发展壮大。
  
  (三)降低中小企业企业的融资成本与融资风险
  
  在核准制之下,公司的上市要通过系列严格而复杂的实质性审核,这需要耗费大量的人力、物力及财力。与此相反,主张形式性审核的注册制可以极大地简化上市的审核程序,不但可以节约上市公司的上市时间,还可以节约公司上市过程耗费的资金。
  
  中小企业融资难融资贵的原因之一是缺少直接融资的渠道,注册制的推出为中小企业提供了股权融资这一直接融资渠道。而股权融资相对债权融资最大的优点就是以公司的股权来融资,这意味着公司不用面临还本付息的压力,并能改善目前我国中小企业负债率过高的现状,有效缓解融资风险,注册制的推出为中小企业的融资提供了一个方便而低成本低风险的融资平台。
  
  (四)拓宽中小企业企业的融资渠道,加大资金的有效供给
  
  目前我国中小企业融资主要来源于间接融资,而银行又是间接融资的主要来源。由于中小企业与银行之间的信息不对称,使中小企业从银行贷款变得十分艰难,数量规模极为有限。而注册制的实施将打破中小企业融资渠道匮乏的格局,改变目前中小企业几乎无法直接融资的困境。注册制推出是我国资本市场与国际接轨的标志,意味着中小企业可以在更加公平的市场中与大企业竞争,不再因为规模小、业务不成熟等受到资本提供者的歧视。可以使中小企业的将可直接通过上市发行股票这一直接融资方式筹集资金,从而拓宽中小企业企业的融资渠道,加大资金的有效供给。
  
  三、注册制对中小企业融资的挑战
  
  (一)中小企业面临融资失败及退市的风险
  
  在现行的核准制之下,我国中小企业上市融资极其困难,但上市之后几乎不会面临退市的风险。这与实施注册制的美国极为不同,美国的股市是“大进大出”,每年都有大量的新公司上市也会有很多公司退市,而我国几乎是“只进不出”.完善的退市机制是注册制与核准制显着的区别之一,实施注册制后,中小企业上市应该说只是一个起点,中小企业上市以后能否融到所需的资金,能否在激烈的证券市场生存及生存多久,完全取决于企业自身的实力与经营状况。再不会是那种上市就意味“圈钱”,上市发行就一定成功,就高枕无忧了,如果自身条件不好将有可能上市融资失败,如果经营不善即使已上市也可能会面临退市的风险。
  
  (二)改变关系治理的治理结构,完善现代公司治理结构
  
  与大企业相比,中小企业无论在资金上,还是人才、资源等方面都处于劣势,但是中小企业因规模相对较小,组织结构也比较简单,更容易把握机遇,改变经营策略,灵活做出决策。但是注册制的推出,市场对上市融资的中小企业的治理结构提出了更高的要求。中小企业是具有浓重的家族企业色彩。是一种典型的“关系治理”结构,这种治理结构让权力太集中,显然不能满足《上市公司治理准则》规定的上市公司的治理要求的。中小企业如要上市融资,必须改变目前的这种关系治理结构,将股权分散化,实现所有权与经营权的分离,建立董事会和独立董事等组织结构,只有这样才能加强公司的内部治理,协调好经营者与所有者的关系,保证公司重要决策的合法有序的进行。
  
  (三)中小企业要提高信息披露的质量
  
  注册制的对中小企业的上市门槛有所下降,但是注册制的核心是后续的信息披露。在注册制之下,对上市公司的信息披露方面提出了更高的要求,上市公司必须及时、真实、完整地披露相关信息,否则将会受到严厉的惩罚。
  
  中小企业普遍没有信息披露的意识,即使有信息披露的中小企业,也是有选择地宣传公司的正面形象的信息,很多投资者想要的有用信息被隐瞒。中小企业想要上市融资,必须要提高信息披露的主动性与信息披露质量,使投资者从信息披露中全面了解公司的运作情况,取得投资者的信任,进而筹集公司发展所需的资金。
  
  (四)中小企业的监管将更为严厉
  
  注册制特征是注重上市后的监管。中小企业发展壮大的同时也不能忽视投资者的利益,尤其是在中小投资者占多数,投资水平不高的我国,保护投资者的合法利益显得尤为重要。随着注册制的推出,监管机构将会配备一系列的保护投资者的法律法规。通过上市融资的中小企业也将会受到更加严厉的监管,只有努力为其投资者着想,努力提高所有者权益,才能得到投资者的认可;若是没有严格遵守法律的各项规定,不但会面临退市的风险,公司的管理者还可能受到刑事处罚,为自己的违法行为付出惨重的代价。
  
  四、总结
  
  注册制是一把双刃剑,对中小企业融资既是一种机遇,同时也是一种挑战。注册制为中小企业提供了一种便利有效的融资渠道,同时,中小企业上市能够融多少资金,在竞争激烈的证券市场存活多久,还是取决于企业本身。对中小企业,上市融资不是终点,而是企业发展的起点,中小企业只有抓住机遇,不断提高企业自身的竞争力才能在资本市场处于不败之地;对于政府,要切实完善我国资本市场的相关配套机制,加强企业上市后的监管工作,建立健全的退市制度,完善投资者保护法律,形成具有中国特色的注册制。注册制的实施是我国证券市场的里程碑,必将改善我国的中小企业目前的融资困境。
  
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